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增强金融监管是否合适?”产融结合“模式何去何从

  最近,通用电气的老板杰夫•伊梅尔特表示,他将关闭集团庞大的银行业务部门——GE金融。这一并不容易作出的重大决定,其背后其实是全球金融和商业的两大趋势在推动。2008年全球金融危机之后,针对金融机构“大而不倒”的问题,监管者绞尽脑汁,希望能够减少今后用纳税人的钱纾困救市。结果是监管机构推出了大量针对资本和流动性的新附加规则,大幅推高金融机构合规和经营的成本。
  
  同样,金融危机也把大型企业“产融结合”多元化发展的风险曝露于世。GE的金融机构恰恰是那一轮“裸泳”潮流的先锋。鼎盛期,它在48个国家向消费者和公司肆意放贷,几乎无人监管。2008年,它濒临绝境,需要近600亿美元的政府债务担保来维持正常运转,这和政府给许多大银行的援助旗鼓相当。
  
  面对更高的合规经营成本和来自股东对低下股本回报率的压力,GE选择了金融行业的退出。这一决策,也令我们去深入思考两大问题:当下严峻的金融监管是否合适?大型企业“产融结合”的模式何去何从?
  
  监管是否过度?
  
  就监管而言,一系列新规则的出台都意在防止2008年连串破产及纾困救市的一幕重演。
  
  首先,监管机构希望简化银行结构,减少大银行破产可能带来的波澜,进而化解“大而不倒”的难题。
  
  去年,美国联邦存款保险公司要求在美资产超过2500亿美元的全部11家银行呈上“生前遗嘱”,目标是要让银行破产变得类似经济体中其他公司的破产:给投资者带来痛苦,可能给员工和供应商带来麻烦,但对客户和对更大范围的影响要小得多。FDIC是美国负责接管倒闭银行的监管机构。所有银行呈上的处置计划均被该机构认定为不合格,并被要求再次提交。如果修订计划再次被否决,监管方将获特别权力限制所涉银行的发展,或有权对其进行拆分。
  
  根本问题在于,大银行的运作太复杂了,要快速简易地拆分并不容易。FDIC及其他“处置机构”(欧洲的新监管机构3月召开了首次会议)正迫使银行大幅简单化。理想情况下,他们希望银行的每个业务单元能独立运作,拥有自己的专有资金来源和专用资本。监管方还希望银行简化结构。他们不喜欢洛可可式层叠交错的公司结构(比如,隶属不同离岸司法管辖区的业务部门交叉持股),常人很难理得清楚,更别说遇到危机时对其进行分解。“太复杂而无法分解”成了新的 “大而不能倒”。
  
  确保市场流动性也是监管机构在后危机时代关注的要点。18家全球银行在去年10月达成协议,承诺若其中一家银行陷入困境,不会立刻终止衍生品合约。
  
  但对于新出台的监管政策,许多业内人士有不同看法。
  
  摩根大通的老板杰米•戴蒙和前美国财政部长拉里•萨默斯以及其他一些观察家均认为,监管机构在急于提高银行稳健性的同时,可能使金融体系产生更高的风险。理论上,通过限制银行相关部门在债券、股票、外汇及大宗商品上“做市”,监管机构降低了这些资产的流动性。投资者可能无法在不造成价格波动的前提下,以低价快速买卖这类资产。在经济低迷时,市场流动性本来就较差,这些举措可能会带来严重后果。
  
  “产融结合”新方向?
  
  GE退出金融行业,标志着某种“产融结合”模式的终结。按照伊梅尔特的愿望,到2018年,GE金融的资产缩小到900亿美元,仅为峰值时的五分之一,它占GE的利润份额也将从目前的近一半减少到仅为十分之一。保留下来的金融业务将仅仅向GE产品的买家提供信贷。
  
  过去十年里,GE金融消耗了世界上最大的实业公司的财力,也耗尽了监管机构和股东的耐心。监管机构不喜欢它依赖银行间拆借市场来融入资金。股东对它8%的股本回报率感到绝望,大量资本将被释放,可以通过股权回购的方式返还给股东,回购价值可能高达500亿美元,相当于GE市值的五分之一。
  
  但是企业做金融的诱惑仍然巨大。以美国为例:非金融企业仍然大规模地从事金融业务。美国来自金融业的利润份额为33%,其中包括了实业企业的金融部门。这个比例远远高于标准普尔500指数成份股企业中“纯”银行和保险公司所产生的20%的利润份额。全球而言,非金融企业拥有9万亿美元的外汇衍生品。
  
  企业涉足金融有四大途径:
  
  首先,企业可以参与“卖方融资”,借钱给客户帮助他们购买产品。但是这一做法有一定风险。
  
  其二,消费品公司可以向客户销售零售金融服务。这一做法的缺点是利润低。
  
  第三种方法是从事交易。自然资源公司嘉能可有42%的利润来自交易。石油公司BP为交易而持有的衍生品达80亿美元。
  
  最卖力的策略是建立一个完全成熟的金融子公司,正如GE所做的那样。沃伦•巴菲特的企业集团伯克希尔哈撒韦有一个庞大的保险部门,它的保险浮存金为集团的投资提供了资金。但是,这个部门很不透明,名义衍生品价值敞口达370亿美元。
  
  GE选择了全面退出,只保留推动主业的“卖方融资”。GE的选择很值得企业家们思考。

 
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