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套期保值理论简述

  随着金融市场和金融科学的发展,套期保值理论不断地发生变化,经历了从传统套期保值理论或“幼稚”套期保值理论到基差逐利型套期保值理论,再到组合投资概念的现代套期保值理论的转变过程。在20世纪20年代以前,经济学界对套期保值的研究相当匾乏,直到20世纪中期欧文发现了“欧文定律”,才使经济学界对期货市场功能理论的认识发生革命性变化。欧文定律明确指出期货市场诞生的主要推动力来自套期保值者,而不是投机者(沈开艳,2003)。凯恩斯和希克斯提出的传统套期保值理论认为,套期保值交易可以把价格风险从套期保值者转移到投机交易者,而使套期保值者得以规避风险。根据传统的套期保值概念,套期保值者交易时应当遵循如下四个原则,即品种相同原则、数量相等原则、方向相反原则、时间相应相近原则。然而,在套期保值的实际运用中,这样的原则显得机械而缺乏灵活性。20世纪50年代,沃金指出必须转变对套期保值的传统看法,他提出了基差逐利型套期保值理论(Working,1953),认为套期保值者不是纯粹的风险最小者,应看作是预期收益最大化者。认为套期保值的核心并不在于能否消除价格风险,而是能够通过正确利用基差的变化来谋取利润,这就改变了传统的对套期保值的“数量相等,部位相反”的理解,可以做出适时有效的选择和调整。继沃金之后,约翰逊和斯第恩提出现代套期保值理论(Johnson,1960),核心是交易者在期货市场进行套期保值,实质上是对期货市场与现货市场上的资产进行组合投资。在套期保值期间,组合投资的套期保值比率将随着时间的推移,根据交易者的风险偏好和对期货价格的预期而变化。认为套期保值者除了可以有选择地做套期保值交易之外,买卖的合约数量也不一定要与现货交易的数量一致,其最终目的是取得最大的投资收益,并且最小程度地承担投资风险。此后,沃金证明了现实生活中并非所有的套期保值行为都能够消除风险,完全保值只是一种十分偶然的经济现象。
  
  有上述套期保值的发展来看,套期保值在企业的经营过程中的作用正逐渐扩大。首先,企业生产经营决策需要套期保值。企业需要正确地把握市场供求状态,特别是正确掌握市场下一步的变动趋势。而期货市场的建立,使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息,提高企业生产经营决策的科学合理性,真正做到以需定产。其次,企业通过期货与现货两个不同市场、不同方向的、有机联系的特殊安排与风险对冲,达到使生产经营活动不因外部环境的不利变化而影响企业自身的稳定发展,或者使资产价值得到有效保护。同时,套期保值也是企业利用市场机制自主进行风险防范的有效途径。企业通过期货市场科学地进行套期保值操作,可以在市场价格相对有利的时候,通过适度建立期货仓位,将企业未来的采购成本、生产加工规模、销售规模与销售价格等事先锁定,即使在未来市场发生不利变化时,企业也能保持既定营销成本和利润。例如,在金融危机时期,我国有部分行业和企业运用期货市场对冲机制,较好地应对了金融危机后价格暴跌的打击。有色金属行业、部分粮油加工和化工企业在2008年以前同样面临进口原材料持续涨价的压力,在全球经济危机下又同样面临价格暴跌的冲击。但是因为进行了套期保值,这些行业或企业亏损有限,收益下降有限。据了解,我国经批准从事海外期货市场套期保值业务的30多家大型国有企业在2008年大都实现了企业经营业务和业绩的稳定增长。某大型中央企业集团利用期货套保,使海外铜矿合作项目免受大宗商品价格下跌的影响,保证了项目建设和生产的稳定,2008年海外合作项目实现数亿元的净利润,集团整体盈利达到30亿元左右。具有多年套期保值实践经验的某大型石油贸易和加工企业2008年不仅顺利完成了进出口贸易计划,而且实现企业盈利20多亿元,其中通过套期保值头寸的盈利占到了当年总盈利的60%多。
  
  参考:郑璐,《大商所大豆及其制品期货套期保值功能研究》,中南大学,2008.
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