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2017年度混改系列研究系列(三)

地方国企混改
        一、重点关注国资体量大、上市平台丰富、国改经验成熟、动力强的省市,包括上海、山东、广东、江苏地区国改;同时精选小而美、股权结构清晰、上市平台具有稀缺性的地区国改,如安徽省、北京国改等
        二、明年地方国改主要逻辑为:
        1)依旧是整体或者核心资产重组上市。整体上,地区国企的证券化率还比较低(如安徽、广东),上市平台资产质量一般,体外优质资产比较丰富。因此可以关注一些“大平台的小上市公司”,如上海、广东、四川等地的国改。
        2)明年地方国企在关键功能性、社会公益性服务性领域的混改可能会和中央层面形成呼应,且不少地区的混改员工持股计划在17年将逐步落地,如北京、四川、山东。
        3)地区国改有望与供给侧改革相结合,配合一些传统过剩产业占比较大的地区产能出清;如山东、云南、东北三省等。
        4)密切关注地方国改投资运营平台以及国改基金的动作。山东、广东、云南、四川等多省纷纷成立了国改发展基金,这些国改基金还没动作,因此预计17年这些国改基金会开始有所动作。在投资运营平台建设方面,上海是比较成功的,多家国企的股权已经划转到国际和国盛,而且已经完成了一些国资划转、投资、甚至变现的动作;而以山东为代表的做的是比较多的(13家)。预计其他各省市在17年国资运营平台都将逐步开展上市公司层面的资本投资运作。
        三、关注国资委层面的领导调任选拔带来的机会:如云南、江西、贵州、广东、重庆等地新上任国资委领导,可能会在国资层面有新的动作。
        浙江省
        目前地方混改推进也是如火如荼,浙江省作为“6+1”试点唯一的地方国资,已经在国改方面取得了令人称羡的成果,。十二五”期间,浙江省属企业累计增加国有资产总量1250多亿元,累计实现利润总额1136亿元,累计上交税金近1000亿元,年均国有资产增值率为16%。在国务院国资委财务绩效评价中,是4个得分优良水平省份之一。“十二五”末,省属企业共有物产中大、能源、交通3家“千亿级”企业,共有8家企业入选中国企业500强,其中物产中大集团连续6年入选世界500强,省属企业资产证券化率达到47%。
        《浙江省省属企业改革发展“十三五”规划》也在16年12月出台,定下了省属国有资产证券化率达到75%、力争省属控股上市公司15家以上的目标。浙江省国资官方表示,目前正在全省选择5~10家国有控股混合所有制企业,启动员工持股试点工作;2018年底前完成首批试点并进行阶段性总结,视情况适时扩大试点。因此我们认为叠加混改试点效应,未来浙江省国企混改具有比较大的预期差,建议关注国改先行先试的物产中大(600704,未评级)、巨化股份(600160,未评级)、浙能电力(600023,未评级)*ST江化(002061,增持)
        上海
        作为全国地方国改的标兵,上海国企改革顶层设计已经非常完备了,而且具体国改落实层面也是做得非常扎实,总体上我们认为,随着国资改革进程的步步推进,不少上海国企的改革已经进入成熟的实质运作阶段,未来看点依然在于:
        1)整体上市或者核心资产上市:上海纺织集团(旗下申达股份(600626,未评级)、龙头股份(600630,未评级))、兰生集团(旗下兰生股份(600826,未评级))、如上海机场集团(上海机场(600009,未评级))、东方国际集团(东方创业(600278,未评级))、上海久事集团(旗下百亿体育产业)、浦发集团(浦东建设(600284,未评级))、地产集团(*ST中企(600675,未评级))
        2)战略新兴产业、先进制造业布局方向:张江集团旗下张江高科(600895,未评级)、仪电集团旗下飞乐音响(600651,买入)、电气集团下面的上海机电(600835,未评级);
        3)壳资源出售或者小公司整合:申通地铁(600834,未评级)、耀皮玻璃(600819,未评级)、第一医药(600833,未评级)、华虹计通(300330,未评级)、长江投资(600119,未评级)。
        山东省
        截至2017年1月,山东58家混改试点企业已经全部制定混改方案,山东省国企改革的亮点包括:
        (1)在国资运营流动机制方面,山东省首创地方层面划转国有资本充实省社保基金的案例。山东省级直管企业部分国有资本划转工作已经完成,划转国有资本共计180.65亿元。由山东省社保基金理事会承接管理划转的省属企业国有资本,行使投资者职能,有效探索推进了国有企业股权多元化和现代企业制度建设。
        (2)山东省属国有资本投资运营公司增加至13户,新进行第三批(鲁商集团、山钢集团)的改建工作。
        (3)成立200亿国改基金,积极参与省属企业混合所有制改革。基金的定位在按照股权多元化、运作市场化、管理规范化的原则,重点投向山东省的新兴战略产业、高端服务业,推动山东省的国有企业混合所有制改造以及山东省国有企业的优化重组。12月,山东省烟台市首支国企改革发展基金正式成立,成为全省首支由省市县三级国资机构引导、省市县三级国有企业参与的专项基金。下步,该基金将努力发挥资源整合、资金融通功能,主要按照“重组并购、新兴产业、军民融合”3个方向,围绕国有企业深化改革改制、调整优化产业布局结构,实现国有资本有序流转和转型升级发展发挥重要作用,努力推动国资国企改革工作纵深推进。因此可以关注下烟台市国资委旗下的上市平台,如东方电子、泰和新材、烟台冰轮、万华化学。
        此外,山东亦进行的国企功能分类、完善公司治理结构、推进高管契约化管理、经营性国有资产统一监管、实施财务等重大信息公开、建立防止利益冲突机制等改革措施均走在全国前列。
        后续建议关注13家国资投运平台后续在旗下上市公司层面做资本运作,以及首批58家混改试点企业混改的落地
        安徽省
        2016年6月,安徽省委、省政府印发了《关于深化国资国企改革的实施意见》。其中提到了包括安徽国资的资产证券化率在未来五年要从目前的40%提高到60%,以及在发展混合所有制经济方面,明确提出将推进整体上市、发展基金、推广PPP模式(安徽水利)等作为主要路径。具体,我们看到安徽国改特点为:
        1)安徽国资企业在整体上市方面有着明显的便利性;主要是相关企业集团股权结构明晰,基本上一个集团控制着一家上市平台,资产结构相对合理,集中度较高;尤其是省属国资与合肥市属国资,已通过兼并重组完成分类管理,上市资产与未上市资产的股权结构清晰,有利于推进整体上市。江淮汽车已于2015年率先完成整体上市,安徽建工集团借道安徽水利整体上市已经获批;其他一些省属企业也陆续启动整体上市工作,以皖江物流的控股股东淮南矿业集团的整体上市进度最为明确。2015年8月26日,安徽省国资委以《省国资委关于安徽上市公司(集团)股份有限公司发行股份收购淮南矿业电力资产有关事项的预批复》(皖国资产权函[2015]677号)文件,原则同意淮南矿业将持有的淮沪煤电50.43%股权、淮沪电力49%股权、发电公司100%股权转让给上市公司,目前已经完成。作为安徽省最大煤企,淮南矿业集团今年上半年扭亏为盈,实现利润总额1.73亿元,净利润168万元,这是该集团自2013年以来首次营业利润与净利润为正。此时启动整体上市,符合各方利益诉求。
        2)安徽省国资也十分重视IPO。今年以来,省属企业中已有安徽省天然气开发股份有限公司、华安证券、安徽长城军工股份有限公司顺利过会;另有皖垦种业、省交规院两家报会在审企业拟融资9.5亿元。未来,安徽省属国资集团的A股上市平台或将增至20家。
        3)发展混合所有制也是深化国有企业改革的重要举措。从安徽国企运行现状来看,混合所有制企业户数已占省属企业户数的63%。同时,安徽地市一级政府也将发展混合所有制作为当地国企改革的重点。以省会合肥为例,目前该市共有22家市属国企,去年以来资本运作不断,核心是国资控股地位不变。
        未来可以主要关注安徽国企集团资产化率还比较低的上市平台比如皖江物流(600575,未评级)、皖通高速(600012,未评级)、雷鸣科化(600985,未评级),安徽《关于深化国资国企改革的实施意见》明确提出推广PPP模式作为国企混改的主要路径,因此可以关注安徽水利(600502,未评级)。
        混改建议关注标的汇总
        央企层面:
        地方国企层面:
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